【国君食品/化妆品】周观点：动销改善显著，古井激励催化
★食品饮料
核心观点：
1、白酒：动销边际修复+古井激励推进，白酒改善可期。白酒大概率会经历三波：第一波是预期好转带来估值修复；第二波从预期到基本面；第三波基本面改善带来估值扩张阶段】：1）第一阶段以低估值和超跌标的为主，重点推荐【迎驾贡酒、五粮液、今世缘、洋河】。2）第二阶段从预期向基本面过渡，质地优异的公司相对收益会陆续凸显，建议重点布局【贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒】。3）第三阶段，高弹性标的将逐步登场，次高端白酒有望表现优异，建议增持【舍得酒业、酒鬼酒】。
(资料图片仅供参考)
2、大众品：成本改善先行，重点布局啤酒+餐饮供应链，1）啤酒等低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份；2）餐饮供应链展现弹性，建议增持：宝立食品、千味央厨、味知香、中炬高新、安井食品、巴比食品、三全食品等。
高端白酒渠道跟踪：回款推进，动销改善。1）茅台：整箱飞天批价2890-2900元，散瓶飞天批价2700-2710元。目前1-2月回款基本完成，部分区域已经到货。1月5日20时兔茅在i茅台App首发申购，售价2499元/瓶，首发专场投放29999瓶，1月6-7日上午9点场投放1.6万瓶左右，合计目前500mL兔茅投放6万瓶左右。2）五粮液：批价950元左右，开门红回款完成基本30%+左右，四川、河南、天津等地近期反馈经销商出货流速改善显著，且礼赠场景恢复下五粮液受益显著，目前库存基本在一个月左右。3）国窖：高度批价895-900元，低度批价635-640元，渠道库存1.5+个月左右，开门红回款目前低度完成30%、陆续发货中，高度完成25%-30%左右。
白酒：改善加速，预期强化！随着感染冲击过峰加速到来，元旦后各地动销改善趋势明显，且整体动销爬坡过程下品牌分化与区域分化逐步凸显，短期投资方向建议确定性与低估值相结合。
1）从回款端来看，高端茅台按月回款且1-2月回款已经完成，五粮液、老窖开门红要求40%且目前进度基本完成25-30%左右。高端茅五泸冲击小、回暖快，经销商重视动销而非盈利的情况下高端渠道韧性最为充分。区域酒中徽酒开门红进度快、基础好，且春节旺季人员流动有望支撑动销持续恢复，苏酒整体开门红进度也保持在30%左右的良好水平。次高端回款进度略慢，基本在10-20%左右。
2）从动销端来看，四川、河南、北京等感染冲击较早的城市目前已出现明显改善趋势，【本周最大边际变化就是四川、河南等地经销商反馈五粮液出货显著加速】。且从场景来看，各地恢复进度略有分化的情况下，礼赠场景改善最为确定，礼赠>小型餐饮>商务聚饮>宴席等。前期市场对白酒开门红悲观预期反应较为充分，目前动销恢复仍在爬坡但是边际改善的进度与程度明显好于市场预期，我们认为【白酒大概率会经历三波：第一波是预期好转带来估值修复；第二波从预期到基本面；第三波基本面改善带来估值扩张阶段】：1）第一阶段以低估值和超跌标的为主，重点推荐【迎驾贡酒、五粮液、今世缘、洋河】。2）第二阶段从预期向基本面过渡中，质地优异的公司相对收益会陆续凸显，建议重点布局【贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒】。3）第三阶段，高弹性标的将逐步登场，次高端白酒有望表现优异，建议增持【舍得酒业、酒鬼酒】。
古井贡酒：确定性延续，机制持续优化。1）区域酒逻辑延续，古井确定性延续。短期来看，疫情扰动下居民收入分化延续，古井献礼、5年等单品依旧保持较好的需求刚性，而合肥等优势市场受益于年夜饭订单抢占，古井8年以上增速仍高于产品线平均，消费分层叠加疫后场景修复，古井收入确定性延续。2）机制持续优化，费率下移趋势延续。公司2021年以来持续优化激励机制，在现金及股权激励等方面均有进展，公开资料显示古井集团新入股东为古井员工持股平台，后续有望通过分红形式实现员工利益绑定，销售队伍积极性有望提升。2021年以来公司费用改革成效明显，省内费率下移趋势明确，年份原浆系列周转及自点率较高，我们判断23年费率下移趋势延续。3）全国化、高端化可期，看好古井利润弹性释放。疫情冲击波峰之后，白酒消费场景将在短期内完成修复，但居民收入将呈现“U型”修复，23年上半年消费分层逻辑还将持续，古井短期业绩确定性延续；长期来看，公司省外高投放模式成效显著，省外占比有望进一步抬升，而伴随消费升级逻辑回归，古井8年占比有望加速提升；公司费用率下移趋势明确，叠加产品结构改善，看好古井利润弹性释放。
——食品饮料板块投资主线：
白酒：坚守高端，重视徽酒α，逐步加大配置次高端：
1）坚守高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
2）区域白酒：古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等
3）高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒
4）酒水连锁增持：华致酒行
大众品重点布局成本压力减缓、结构升级、格局优化标的，建议增持：
1）疫后受益+成本下降标的：青岛啤酒+青啤港股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、千味央厨、百润股份
2）产品结构升级标的：洽洽食品、伊利股份
3）中长期布局：海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、味知香、立高食品、安井食品等
港股推荐：华润啤酒、周黑鸭、蒙牛乳业、农夫山泉等。
★化妆品化妆品：12月美妆数据平淡，重视基本面兑现及边际改善2022年12月美妆淡季数据平淡，重点关注各品牌产品及运营策略调整。根据魔镜数据，2022年12月淘系美容护肤、彩妆大盘分别实现GMV122、46亿元，分别同比-22%、-35%，相较10-11月大促表现下滑幅度扩大，主要因疫情扰动及大促虹吸，我们认为12月本身为美妆消费淡季，且受到疫情爬坡、物流紧张等多方面因素影响，单月数据代表性较低，更多关注各品牌产品及运营策略调整，及长期趋势。 重点公司： 1）珀莱雅：受益于双十一爆发，及公司优质运营能力，旗下两大品牌维持强势增长，主品牌珀莱雅天猫+抖音合计GMV增长约30%； 子品牌彩棠12月天猫+抖音GM V合计增长70%+，维持强劲势能。 2）贝泰妮：薇诺娜12月天猫+抖音合计GMV同比基本持平，但期间品牌对部分用户随机派送“新年幸运礼盒”，礼盒中包含薇诺娜明星单品特护霜、清透防晒乳、舒敏保湿精华等，还附有新年台历和董事长感谢信，不少粉丝在社媒平台分享惊喜并对品牌给予肯定，我们认为此次派送行动有望提升消费者对品牌的好感度与忠诚度，同时大幅减缓双十一少数产品问题带来的负面影响，体现出公司对于消费者运营及品牌形象的重视。 3）华熙生物：润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活12月天猫+抖音合计GMV增速分别约为9%、60%、-10%、-40%，其中夸迪延续高速增长，米蓓尔、肌活抖音渠道有所调整，导致短期增速承压，但四品牌合计仍维持正增长。 4）鲁商发展：瑷尔博士、颐莲12月天猫+抖音合计GMV增速分别约为持平、-28%，合计略有下滑，主要由于大盘较弱且受疫情扰动较大。 5）上海家化：佰草集、玉泽12月天猫+抖音合计GMV增速分别为15%、-17%，较前述月份大幅好转，其中佰草集恢复与李佳琦的直播合作，后续天猫渠道有望逐步提速； 玉泽抖音渠道自22年10月逐步放量，12月延续高增态势，有望成为引领品牌增长的重点渠道。 近期大盘逐步从重视预期改善，向基本面改善方向过渡。我们认为化妆品板块在格局优化逻辑演绎下，龙头公司有望持续兑现优秀业绩表现，随市场逐步重视基本面兑现，质地优异的美妆龙头公司有望实现超额收益。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的【珀莱雅】；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商【贝泰妮、华熙生物、巨子生物】；3）估值较低、存在边际改善预期的【鲁商发展、上海家化、青松股份、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化】等。受益标的：上美股份。法律声明：
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